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货币政策是如何影响股市的

做基本面投资的人,在谈到股市行情的事情,总会说到货币政策的影响。那么货币政策究竟是怎样作用于的股市的运行?

要弄清楚这个问题,首先要明白股市上涨的逻辑。我们知道股价的简单公式=D/R,D代表每股盈利,我们把它看作是上市公司的盈利水平;R是市场的要求回报率,或者说是估值水平。那么股价要上涨,要不是D增加、或是R降低、或是D和R一增一降,所谓的戴维斯双击就是这个道理。

所以,简而言之,驱动股市上涨的因素主要有两条——估值水平的提高和上市公司利润的上涨。那么货币政策会对什么产生影响?货币政策影响是分母R.

R作为市场的要求回报率,主要是由基准利率和市场的风险偏好所要求的的风险溢价决定的。根据CAPM(资本资产定价模型),R=Rf+β(Rm-Rf)。如果从整体股市的角度来看,无风险利率和市场整体风险偏好与货币政策都是相关的。

那么我们说说货币政策是如何影响无风险利率和市场风险偏好的。所谓的货币政策是央行采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称;具体工具有法定准备金率,公开市场业务和贴现政策、基准利率。调整准备金率会影响货币供应的大小,每次降准都是在为市场释放流动性,流动性多了,市场的风险偏好就会改变,风险资产更受欢迎。那么基准利率更不用说了,直接影响无风险利率。所以货币政策对股市的影响其实是很直接和显而易见的。

懂得这个原理,就很容易明白为什么今年受到疫情影响,经济受到冲击这么大的情况下,股市还是上涨?主要原因在于,受到疫情冲击之后,全球主要经济体都开始释放流动性来刺激经济的发展,美联储甚至大多数投资者对全球市场的货币政策预期都是宽松的,在这样的预期下,大大改变投资者的风险偏好,市场的估值水平迅速抬升,导致股票市场大幅上涨。

当然,流动性宽松最终还是为了刺激经济的发展。如果无限的流动性对经济刺激作用有限,那么风险资产的上涨也可能会中止甚至下跌,并且会导致恶性通货膨胀。所以货币政策运用也会极度的小心,无限量化宽松都是在极端情况下才会使用的。

我们来看看国内股市的情况。在疫情最严重的时候大幅下跌,后来宽松的货币政策也开始影响市场,股市开始节节攀高,上证指数冲击3500点。但是我们发现进入7月份之后,A股的上涨似乎有些停步不前了。这是为什么?

除了外围不确定因素的影响外,主要还是中国央行的克制,国内社融7月份远远低于预期,资本市场对这样的变化是极度的敏感的,市场会在猜测央行是不是要退出宽松的货币政策了?社融是结果指标,另外我们也看到了国内经济出现较大幅度的回暖,这些都可能令得市场猜测货币政策发展改变。一旦货币政策趋于谨慎,那么整体市场的无风险利率会提高,风险偏好会趋紧,股市靠分母驱动就难以为继了。