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寻找高质量成长型股票

投资有两种基本思路。本杰明•格雷厄姆开创了一种新的方法,即寻找价格便宜、几乎不可能大幅下跌的东西。这一方法有经济上的保障。它不会下跌太多,迟早会显现出价值。但正如本·格雷厄姆所宣传的那样,这种方法的缺点在于,它是一种很好的方法,几乎人人都知道它,而且已经学会了发掘符合这一公式的套路。

然后是我的方法,就是找到好的东西,如果你买入价格不那么高,它会有非常,非常大的增长。

好处是,我的选择中有更大比例的股票会在更短的时间内有所表现——尽管有些股票甚至需要几年时间才能开始发力,而且你肯定会犯一些错误。

但是当一只股票真的不同寻常的时候,大部分的波动会发生在相对较短的时间内。我不想说我的是成功的唯一方法,但我可能对此感到自豪,因为我在成长股这个词发明之前就开始了这套方法。“

费雪在寻找高质量成长型股票时采取了量化方法。

“他们都是低成本的生产商;他们要么是该领域的世界领头企业,要么完全可以达到另一个标准,日本竞争。这就是说,他们都有前途光明的新产品,而且他们的管理能力都大大超过了平均水平。

对增长感兴趣但不太专业的人倾向于用研发投入来衡量增长。事实上,当推出新产品时,研发费用虽然很重要,但其实是比营销成本更低的,也比刚开始推出那些新产品时的高生产成本要低,因为产品还没有走完学习曲线。

高营销成本和初始生产成本都会拖累收益。从账面上看,增长似乎正在放缓,而事实上,这只是一个新产品周期中的早期阶段。

他以RAYCHEM公司为例:对于一家此前盈利稳步增长但短期下滑的公司来说,让只关注短期的华尔街陷入了困惑。它真的是一家成长型公司吗?对我来说,它就是成长型公司的代表,但它的市盈率并不能完全反映这一点。“

费雪相信要坚持他最了解的领域。

“我自己的兴趣主要是在制造业公司,这些公司以某种方式——我讨厌“技术”这个词——利用自然科学的进步来扩大市场。

在其他领域,比如零售业和金融业,都有很好的机会,但我觉得制造业是一个我更了解的领域。

我认为许多人投资的一个弱点是,他们试图成为各行各业的行家,最终一事无成。”

费雪更倾向于长期持有期的高集中度的投资组合。他的大部分回报来自于表现大幅好于其他股票的少数股票。

“我有四只核心股票正是我想要的领域。它们占据了我的大部分持仓。我还有另外五个金额小得多的持仓,他们有可能加入核心组合,但我还不确定。如果我今天下注,我会赌两个,而不是另外三个。

到现在为止的每一个十年——八十年代除外——我发掘了非常少的几只股票,总共14只。从三十年代的2只开始,在过去的几年里,我的利润至少是我投入的资金的7倍,最多是几千倍。

现在,在我所投资的证券中,赚钱的证券数量是亏损数量的三到四倍。我有过两次损失,最差的高达50%,也有一些赔了10%的情况。

这是做交易的成本。但有很多情况下,在一只股票小幅下跌的时候,我又买入了更多,最终为我带来了巨大的回报。

这些努力是必要的,使我在这14只股票上取得了真正的成就。我持有了这14只股票最少8至9年,最多30年。

“我不想花时间在赚取微利上,我想要非常,非常大的利润,并做好了为此等待的准备。”

高价值成长股速递

每天都要强调一下,妖哥每天写的成长股,不是让大家直接就去买,毕竟这里面提到的不少公司,妖哥自己都没有持有过!妖哥只是分享一些自己经过分析之后,觉得非常具有投资潜力的公司,给大家的自选股增加一个备选项。

为了非常清晰的阐述妖哥的观点,妖哥每天尽量按照主营业务(行业赛道)、财务健康(安全边际)、核心优势(护城河)、成长前景(是否为时间之友)这个四个方面来展现。

妖哥成长股系列之保利地产(600048):业绩增长质高量快,协同发展行稳致远

(一)主营业务(行业赛道)

妖言货重:赛道是生意的天然属性,海纳百川有容乃大,行业的容量决定了该行业公司的发展空间,是预测一家公司成长空间最重要的因素之一

1、房企销售:疫情影响减弱,市场温和复苏,龙头优势明显

销售金额方面,根据克而瑞数据,2020年3月百强房企实现销售金额7679亿元,同比下降17.2%,降幅较2月收窄20.5pct。

3月重点跟踪房企实现销售金额6184亿元,同比下降11.8%,降幅较2月收窄27.1pct。而从统计局数据来看,3月全国房地产销售金额同比下降14.6%,增速较2月收窄21.4pct。

而从环比来看,百强房企及重点跟踪房企3月销售金额较2月分别增长136%、143%,各个口径的数据都表明市场正从疫情的影响中逐步恢复,且重点房企恢复较整体市场及百强房企更为明显,韧性更强。

2、房企拿地:3月拿地力度下降,拿地质量提升

从公告数据来看,2020年3月我们统计的全样本房企(SW房地产板块A股及公布月度拿地数据的H股,下同)拿地金额867亿元,同比下降29%,13家主流房企拿地金额723亿元,同比下降31%,拿地面积1210万方,同比下降22%。

从拿地力度的集中度来看,3月主流13家房企拿地金额占300城商住用地比例为33%,较2月提升3pct,较19年全年提升6pct,受疫情影响土地市场出让规模及房企拿地规模均有所下滑。

但与小房企相比,头部房企具备更明显的资金优势,拿地补货积极性更高,能力更强,供给端助推整体集中度提升。

3、房企融资:标准化融资占比持续提升

标准化融资占比持续提升,融资成本维持低位。20年3月我们统计的A股房企债权融资规模为752亿元,高基数下同比下降21%,环比上升71%,为19年4月以来最高单月融资规模。

分结构来看,3月信用债融资规模占比大幅提升至55%,非标融资占比则下降至28%,受境外疫情等因素影响海外融资占比则下降至8%。

成本方面,20年3月房企境内融资成本则为4.3%,环比2月继续小幅上升0.1pct,但较19年平均水平则下降显著。

(二)财务健康(安全边际)

妖言货重:妖哥说的不是那种明显的财务困局,而是随着当前上市公司很多都到了转型升级的关键期,有不少公司“隐秘”的财务健康问题,可能会被高速发展的表象所掩盖,从而造成投资者的重大损失

1、整体表现优异,业绩分红均超预期

保利地产19年实现主营业务收入2359.8亿元,同比增长21.3%,营业利润504.0亿,同比增长41.6%,实现归母净利润279.6亿元,同比增长47.9%,超过年初业绩快报的40.6%的增速,多释放13.9亿的利润。

单季度来看,19年四季度单季度营业收入1241.5亿元,同比增长25%,单季度归属净利润151.3亿元,同比增长62.5%。

19年公司全体股东每10股派发现金红利8.20元(含税),分红金额97.8亿元,分红率35%,比上年同期提高4个百分点,分红率为历史新高。

按照19年平均股价计算,股息率为5.9%,按照当前股价计算,股息率为5.2%,股东回报价值大幅提升。

2、利润率小幅提升

利润率情况来看,整体毛利率35%,同比提高2.5个百分点,其中地产结算毛利率由18年的32.7%提升至35.4%,3季度回落的毛利率在4季度再次强势回升。

分区来看,华南、华北及西部区域利润率表现有较明显的改善,毛利率水平分别为39%、39%、30%,较18年分别上升7pct、5pct、3pct,尤其是西部市场结算占比的提升,放大了区域利润率变化对整体利润表现的影响。

3、去化率维持较高水平,货值储备依然充沛

销售方面,从年度来看,19年公司实现销售金额4618亿元,同比增长14.1%,增速高于第一梯队(TOP5)房企的平均增速12.5%。销售金额市占率为2.9%,较18年提升0.14个百分点。

公司公布全口径回款4312亿元,销售回笼率93%,较18年上升5个百分点。根据预收账款及结算规模计算并表回款金额2527亿元,并表比例由18年的72%下滑至58.6%。

这也导致公司预收账款增速放缓,主要原因是16年之后公司获取中合作拿地比例提升,导致并表项目数量受到影响。

19年全年公司总货值规模约6203亿元,整体去化率74%,维持在行业内较高水平,下半年面对市场调整,公司较保守的经营策略,虽然牺牲了部分增速,但稳定去化率表现。

全年销售均价14788元/平,同比增长1.1%,并没有明显以价换量的现象,销售策略稳健,尤其在三线城市项目占比提升的情况下(拿地均价连续2年下滑),销售均价的稳定小幅增长,体现了公司较强的经营能力。

4、净负债率降至历史低位,投资弹性空间极大

从债务结构来看,有息负债主要以银行借款为主,直接融资及其他融资(信托、险资)融资结构占比较低。

进入20年,2月公司发行9亿元中期票据,利率3.4%,较19年下降20bp,较18年末下降120bp,3月公司重启公司债发行,发行5年期公司债20亿元,发行成本仅为3.0%,直接融资成本具备优势。

截至19年末,公司拥有未发行公司债额度150亿元、中票额度85亿元,债权融资储备额度358亿元,未使用的银行授信规模2690亿元,投资弹性空间极大。

(三)核心优势(护城河)

妖言货重:任何伟大的企业都是要在残酷的竞争中百炼成钢,而护城河就是让企业既有能力在较长的时间内抵御无情的竞争对手攻击,也能够长期维持较高资本回报率的核心竞争力

护城河按形成难度由高到低可排序为:自然垄断、品牌价值、技术壁垒、规模效应。请大家带着这几个具体表现阅读下文,逐一对照,然后可以自己给该公司的护城河进行评级

品牌价值:

保利发展控股集团股份有限公司是大型央企中国保利集团控股的房地产上市公司,也是保利集团房地产业务的主要运作平台,福布斯世界500强第245位。

公司原名保利地产,2018年9月宣布升级为保利发展控股集团股份有限公司(简称“保利发展”),将“一主两翼”发展战略升级为“以不动产投资开发为主、以综合服务与不动产金融为翼”,打造不动产生态发展平台。

在坚定聚焦房地产开发主业的同时,公司加速培育两翼产业市场化能力。战略升级将带来规模与利润的双增长,公司国企改革持续推进,提效增速预期强烈。

2018年公司实现签约销售达4048亿元规模,同比增长30.91%,规模位列行业前五、央企第一。

物业管理、销售代理、房地产金融等板块排名行业前列,支持主业发展,并逐步形成多产业协同发展格局,开辟新的规模与利润增长点。

2018年末,公司品牌价值达642.41亿元,连续九年蝉联“中国房地产行业领导公司品牌”,位列“中国房地产百强企业”综合实力第四名。

规模效应:

公司是国内较早从事不动产投资开发的企业之一,不动产投资、开发、运营业务,已实现国际化规模经营,业务遍布全球一百多个城市。

1、拿地边际质量改善

截至19年末,公司待开发土地资源8112万方(权益比例66%),在建面积1.32亿平(权益比例64%),合计未结资源规模2.13亿平米,对应储备货值3.15万亿,未结及未售资源充足,可以保障未来3-4年经营安排。

从拿地质量来看,货地比(总货值/总地价)自16年以来逐年上升,19年升至2.57,拿地平均静态毛利率为34%,较18年上升2pct,拿地质量边际改善。

2、可持续发展资源优势

公司始终坚持全国化战略布局,以一、二线城市为核心,向城市群、城市带纵深发展。截至目前,公司形成了以珠三角、长三角、京津冀城市群为核心、以中部、成渝、海峡西岸等区域多点开花的城市群布局。

在全国92个城市拥有超过9000万平方米待开发土地资源,保证公司无论是在行业上升期还是调整期,均有充足的资源灵活应对市场变数。

3、逆周期拿地能力强

首先从19年全年来看,公司新增项目127个,总建面2679万方,权益建面1916万方,权益比例72%,较18年回升4个百分点。

拿地总地价1555亿元,占销售金额的比重为34%为14年以来新低,尤其上半年拿地谨慎,在三四季度市场溢价率回落、供给放量的背景下积极补充土地资源。

19年四个季度拿地力度分别为15%、26%、49%、49%,拿地节奏前低后高,具备较强的逆周期拿地能力。

4、今年拿地依旧积极

进入20年,一季度公司拿地力度依然维持49%,拿地金额347亿元,同比上涨114%,拿地面积459万方,同比上涨62%,公司对土地资源获取保持较高的关注度和积极性。

(四)成长前景(是否为时间之友)

妖言货重:妖哥对于企业是否为时间之友的判断标准主要是:营收增长随规模增长是否为正相关;营收增长随时间推移是否为正相关;利润增长随营收增长是否为正相关。请大家带着这三个逻辑阅读下文,思考公司的未来前景

1、销售规模快速增长市场占有率持续上升

公司近年房地产签约销售规模实现持续快速增长,市场占有率也实现稳步提升。2012年公司签约销售面积为901万平米,到2017年销售面积上升至2242万平米,五年复合增长率达20%。

签约销售额也从2012年的1017亿上升至2017年的3092亿,五年内销售规模提升三倍,复合增长率达25%。

在宏观调控力度不减、行业规模增速放缓的背景下,公司紧抓市场窗口,合理铺排销售节奏,全年实现签约金额4048.17亿元,同比增长30.91%。

签约面积2766.11万平方米,同比增长23.36%,销售保持快速上升,市场占有率更从2012年的1.58%提升至2.70%。

2、近年拿地及新开工提速积极为规模进一步上升奠定基础

从公司近年拿地及新开工情况可以看出,公司2016年-2019年及20年一季度拿地及新开工规模大幅提升,为后续提速发展奠定基础。

新拓展项目成本方面,2012年至2015年均维持在450亿至650亿之间,2016年提升至1214亿,同比增长达85%,为当年全年销售的57.8%。

2017年获取新项目总成本达2765亿元,同比增长达128%,拿地金额达到当年销售金额的89.4%。

2018年拿地总成本也高达1927亿,为全年销售47.6%。公司近三年拿地速度提升,积极补充库存意愿明显。

3、多元整合资源优势突出土地储备丰富布局良好

经过多年发展积累,公司构建了多元化的土地资源拓展模式,在招拍挂、收并购、合作开发、三旧改造、央企整合、产业拓展等渠道均形成了突出的资源整合优势。

收购中航国际旗下的地产开发业务,落实及储备多个旧改、城市地标、主题公园、特色小镇、产业园等优质项目。

区域布局方面,公司坚持聚焦一二线城市及核心城市群,并继续加大重点城市深耕发展,形成以珠三角、长三角、京津冀、中部、成渝、海西等城市群为重点的布局体系。在待开发面积中,一二线城市占比60%以上。

产品定位方面,保持刚性及改善性需求的住宅产品定位,住宅类产品销售占比在90%以上,且以144平方米以下普通住宅为主,满足市场主流需求。